来源：中银证券研究
相关要闻：
1、受战事影响，中东地区石油运输持续受阻，伊拉克、卡塔尔、科威特等主要产油国宣布减产。（新华网财经3月8日）
2、3月2日-3月6日，国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格收于90.90美元/桶，收盘价周涨幅35.63%；布伦特原油期货价格收于92.69美元/桶，收盘价周涨幅27.88%。
核心观点
固收观点：中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期。国际海事组织3月6日表示，当天霍尔木兹海峡发生船只遭袭事件，已造成海员伤亡；马士基与赫伯罗特相继宣布暂停多条中东关键航运线路服务。航路安全形势紧张，导致国际油价快速拉升。今年1月，美国CPI三个主要分项中，能源CPI是唯一同比下降的分项，发挥着抑制通胀的作用。而油价上升无疑将影响美国通胀预期，也显著影响美债市场。从中期视角来看，我们仍然认为当前的中东局势产生脉冲式影响的可能性较高。当前美伊矛盾已经集中爆发，后续如果冲突趋于降级，可能意味着双方实力达到某种均衡，则再升级的风险降低。
策略观点：本次军事冲突对于权益市场影响的主要观测指标为油价。背后是“通胀预期再起→利率路径重估→分母端压力回传”的典型流动性负反馈。这三个阶段的演绎逻辑分别是：第一阶段：地缘风险转化的“成本冲击”。霍尔木兹海峡受阻导致原油供应的“硬缺口”，油价不再由需求侧决定，而是由风险溢价和运输中断时间决定。油价作为大宗之母，其价格快涨会迅速影响全球供应链，直接抬高二次通胀的风险。第二阶段：通胀韧性对“降息逻辑”的截断。原本市场定价的是“去通胀+软着陆+开启降息”。但油价冲高会推升CPI预期，迫使美联储不得不释放“Higher for Longer”的信号。降息预期推迟或收缩，美元指数和美债收益率维持高位震荡甚至反弹。这意味着原本预期的“美元走弱、流动性外溢至新兴市场”的趋势被切断。第三阶段：新兴市场（日股、韩股、中国A股、中国香港股市、中国台湾股市）的流动性冲击。当美元维持强势，全球资金会从高弹性的新兴市场撤回美元避险资产。
化工观点：短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。
交运观点：航空方面，中国往返中东航班恢复显著分化，中东地区国际航线供给短期承压。航运方面，霍尔木兹海峡航运瘫痪致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求成交活跃。
宏观观点：3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。（下文简称“报告”）。报告提出，2026年经济发展主要预期目标是：国内生产总值增长4.5-5%，并特别要求“在实际工作中努力争取更好结果”；粮食产量1.4万亿斤左右，与2025年目标持平。2026年城镇调查失业率目标仍设为5.5%，与2025年持平。值得一提的是，2026年1月，中国CPI累计同比增速仅为0.2%，国内通胀仍显不足。报告再次将2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，与2025年持平，并指出2026年“将通过改善总供求关系”，“推动价格总水平由负转正”，推动物价合理回升或仍是年内经济发展的重要任务。本周我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
相关报告：
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《更具弹性的增长目标未必改变利率趋势-高频数据扫描》
报告摘要
今年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，对价格水平强调更多，货币政策弹性也可能更高。
1． 中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期。国际海事组织3月6日表示，当天霍尔木兹海峡发生船只遭袭事件，已造成海员伤亡；马士基与赫伯罗特相继宣布暂停多条中东关键航运线路服务。航路安全形势紧张，导致国际油价快速拉升。今年1月，美国CPI三个主要分项中，能源CPI是唯一同比下降的分项，发挥着抑制通胀的作用。而油价上升无疑将影响美国通胀预期，也显著影响美债市场。
不过，从中期视角来看，我们仍然认为当前的中东局势产生脉冲式影响的可能性较高。当前美伊矛盾已经集中爆发，后续如果冲突趋于降级，可能意味着双方实力达到某种均衡，则再升级的风险降低。
2． 更具弹性的增长目标未必改变我国利率趋势。今年两会政府工作报告提出2026年的经济增长目标为4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果。财政政策更加积极，据政府工作报告起草组预计今年新增政府债务11.89万亿元，较2025年增加约300亿元。但考虑到基数效应，如果假设今年政府债务最终增量接近去年，那么政府债增速可能较去年有所回落。而去年在政府、企业、居民三大部门融资中，政府债务融资是重要的驱动因素。如果社融增速趋于放缓，对利率债有一定利好。
但另一方面，货币政策操作的弹性也可能有所提高。我们维持此前报告（《2026年财政、货币政策配合展望》20260109）关于今年或有1-2次各25BP降准的判断；关于降息，我们认为可能有1-2次各10BP政策利率降息。增长目标更有弹性，也相对更有利于实现消费价格合理温和回升。
综合来看，我们认为2026年债市基准利率大概率仍处于区间震荡，国债10年期收益率主要的波动区间可能仍在1.6-1.9%之间，不容易形成新的下行趋势。截至本周（3月7日当周），国债10年期收益率估值仍然低于1.8%，如果进一步降至1.75%附近，将达到我们预估主要波动区间的中位水平，在降息兑现以前，继续下行的难度可能较大。且中东局势通过全球航运、油价等因素影响全球通胀，也对我国的输入型通胀有所影响。考虑到地缘冲突持续时间的不确定性，近期不宜对利率债走势有太高期待。
3． 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升17.48%和19.04%。LME铜现货价全周均价环比降1.54%，铜金比价环比降0.89%，铝现货全周均价环比升6.59%。海湾地区也是世界重要的电解铝产地之一，中东局势紧张对铝价影响相对明显。
本周农业部猪肉平均批发价环比降3.92%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降4.07%；2月20日当周，食用农产品价格指数同比升4.61%。
本周国内水泥价格指数环比降0.20%；南华铁矿石指数平均环比升1.36%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.90%；螺纹钢库存指标环比升12.38%；螺纹钢价格指标环比降0.12%；全国247家钢厂高炉开工率环比降3.18%。2月20日当周，生产资料价格指数同比升1.22%。
风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。
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《策略周报-短期震荡，等待下一个“战略级”布局点》
报告摘要
短期宽基或转入震荡阶段，中期仍维持A股结构性慢牛观点。需密切关注下一个“战略级”布局点。
本次军事冲突对于权益市场影响的主要观测指标为油价。背后是“通胀预期再起→利率路径重估→分母端压力回传”的典型流动性负反馈。这三个阶段的演绎逻辑分别是：第一阶段：地缘风险转化的“成本冲击”。霍尔木兹海峡受阻导致原油供应的“硬缺口”，油价不再由需求侧决定，而是由风险溢价和运输中断时间决定。油价作为大宗之母，其价格快涨会迅速影响全球供应链，直接抬高二次通胀的风险。第二阶段：通胀韧性对“降息逻辑”的截断。原本市场定价的是“去通胀+软着陆+开启降息”。但油价冲高会推升CPI预期，迫使美联储不得不释放“Higher for Longer”的信号。降息预期推迟或收缩，美元指数和美债收益率维持高位震荡甚至反弹。这意味着原本预期的“美元走弱、流动性外溢至新兴市场”的趋势被切断。第三阶段：新兴市场（日股、韩股、中国A股、中国香港股市、中国台湾股市）的流动性冲击。当美元维持强势，全球资金会从高弹性的新兴市场撤回美元避险资产。我们认为，这种类似的流动性冲击并非新鲜事，当前的市场调整类似于今年1月29日至2月6日发生的贵金属（黄金、白银）流动性冲击调整，万得全A指数期间最大跌幅在4%左右，只不过上次是由美联储提名沃克这一事件所触发，而本次是由油价导致的通胀预期催化所致。再向前追溯，2025年11月下旬的A股市场调整，同样与同期美联储降息预期下调有关。
短期宽基或转入震荡阶段，中期仍维持A股结构性慢牛的观点。短期而言，市场已进入较为悲观时刻，区间底部临近，但准确触底时点受军事冲突事项的扰动较大，具备一定短期不可测性，短期宽基指数或转入震荡区间。值得考虑的是类似的流动性冲击或流动性方向是否具备“逆转”的逻辑，当前这一方面的逻辑和证据似乎也并不充分，军事冲突事项烈度边际加剧，短期避险逻辑可能继续演绎，但大的趋势方向仍没有松动的迹象。
需要密切关注下一个“战略级”布局点。2025年以来几次“战略级”买点由“贸易摩擦冲击”和“流动性预期冲击”所致。当前阶段，AI产业趋势并不受军事冲突扰动，国内经济结构转型及基本面稳中向好走势不变，当前仍为趋势上行过程中的一次扰动。指数层面，不考虑盈利增长推动，全A指数距离其股权风险溢价（滚动三年）两倍标准差上沿的静态空间约为4%，指数快速走高面临估值及监管双重压力，但年内中枢上行的慢牛仍然可期。
结构方面，“科技”+“周期资源”双主线趋势延续。海外不确定性升温有望为本轮周期资源品行情带来新一轮催化。科技行业大部分环节预期交易较为充分，短期受海外流动性预期收紧影响，节奏上或受到进一步压制，但长期逻辑不改，“黑天鹅”事件反而有望贡献长期配置机会。2025年以来，相比光模块等核心环节，国产链无论是国产算力还是云服务，涨幅都相对更小，仍具备配置性价比。
风险提示：1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁，导致油价持续走高。2）油价引发的通胀韧性超预期，可能导致全球主要央行紧缩预期重估，推迟或减少降息。3）美元流动性快速收紧，引发全球资本从新兴市场回流美国，对权益资产形成冲击。4）冲突持续时间与范围存在不确定性，或持续扰动市场风险偏好，压制估值。5）国内经济基本面修复节奏若不及预期，可能难以对冲外部流动性收紧带来的压力。
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《化工行业周报20260308-国际油价大幅上涨，环氧丙烷、MDI价格上涨》
报告摘要
三月份建议关注：1．地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2．低估值行业的龙头公司；3．“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4．下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。
行业动态
本周（03.02-03.08）均价跟踪的100个化工品种中，共有68个品种价格上涨，10个品种价格下跌，22个品种价格稳定。跟踪的产品中66%的产品月均价环比上涨，22%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为石脑油（新加坡）、WTI原油、苯酚（华东）、二氯甲烷（华东）、双酚A（华东）；周均价跌幅居前的品种为电石（华东）、纯吡啶（华东）、硫磺（CFR中国现货价）、多氟多氟化铝、多氟多冰晶石。
本周（03.02-03.08）国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格收于90.90美元/桶，收盘价周涨幅35.63%；布伦特原油期货价格收于92.69美元/桶，收盘价周涨幅27.88%。宏观方面，根据新华网消息，伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队表示，属于美国、以色列、欧洲国家及其支持者的军用和商用船只等被禁止通过霍尔木兹海峡。根据EIA数据，截至2月27日当周：供应方面，美国原油日均产量1，369.6万桶，较前一周日均产量减少0.6万桶，较去年同期日均产量增加18.8万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1，986.7万桶，较前一周减少158.8万桶，其中美国汽油日均需求量829.2万桶，较前一周减少44.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量85，470万桶，较前一周增加350.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.90%。EIA天然气库存周报显示，截至2月27日当周，美国天然气库存总量为18，860亿立方英尺，较前一周减少1，320亿立方英尺，较去年同期增加1，150亿立方英尺，涨幅为6.5%，同时较5年均值低430亿立方英尺，跌幅为2.2%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。
本周（03.02-03.08）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，3月8日环氧丙烷市场均价为9，050元/吨，较上周上涨13.13%，较上月上涨16.77%，较去年同期上涨16.10%。根据百川盈孚，供给方面，本周环氧丙烷产量为12.09万吨，较上周提升6.17%，较去年同期提升23.80%；开工率为67.76%，较上周提升2.73pct。整体来看，本周环氧丙烷现货供应较上月有所增加，但受部分企业装置检修及区域间供应差异影响，市场供应仍维持紧平衡状态。需求方面，本周国内环氧丙烷下游需求稳中向好，聚醚行业开工窄幅提升，丙二醇等下游产品价格亦有上调。成本方面，本周环氧丙烷成本为8，934.58元/吨，较上周增加8.63%。本周环氧丙烷成本端支撑偏强，原料丙烯市场受供应收缩叠加原油价格上行推动，价格持续走高，直接推高环氧丙烷生产加工成本，液氯市场震荡上行，进一步加大成本支撑力度。库存方面，本周国内环氧丙烷社会库存维持低位。展望后市，成本端原油及原料丙烯价格偏强运行对环氧丙烷价格仍有支撑，当前行业整体库存处于低位，支撑作用明显，百川盈孚预计短期内环氧丙烷市场维持高位波动格局，需重点关注原料端走势、装置检修动态以及下游补货情绪的变化。
本周（03.02-03.08）MDI价格上涨。根据百川盈孚，3月8日纯MDI市场均价18，900元/吨，较上周上涨7.39%，较上月上涨8.00%，较去年同期上涨1.61%；聚合MDI市场均价15，200元/吨，较上周上涨7.80%，较上月上涨9.35%，较去年同期下跌14.12%。根据百川盈孚，供给方面，本周MDI产量为89，854吨，较上周下降0.94pct，工厂装置正常运行，本周整体产量波动不大。需求方面，下游开工缓慢提升，受终端需求牵制，整体订单量跟进不足，对原料消化能力有限。利润方面，本周纯MDI毛利率为31.84%，单吨毛利为6，016.86元，较上周提升14.00%，较去年同期提升9.00%；本周聚合MDI毛利率为21.82%，单吨毛利为3，316.86元，较上周提升23.86%，较去年同期下降42.30%。展望后市，供应端挺价意愿延续，终端需求仍待恢复，百川盈孚预计供需博弈下MDI市场价格稳中上扬、坚挺运行。
投资建议
截至3月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为31.04倍，处在历史（2002年至今）87.49%分位数；市净率为2.78倍，处在历史81.82%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为17.26倍，处在历史（2002年至今）51.50%分位数；市净率为1.67倍，处在历史56.22%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，三月份建议关注：1．地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2．低估值行业的龙头公司；3．“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4．下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。
风险提示
地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。
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《交通运输行业周报-两会明确因地制宜发展新质生产力，把握低空经济与Robotaxi等主题趋势性投资机会》
报告摘要
通新业态方面，两会明确因地制宜发展新质生产力，低空经济与Robotaxi等主题赛道具有趋势性投资机会。低空经济方面，迅起科技V1000混动eVTOL正式亮相，千公里级航程打开城际低空应用空间。物流方面，京东物流2025年收入突破2171亿元，JoyExpress品牌落地欧洲中东核心市场。航空方面，中国往返中东航班恢复显著分化，中东地区国际航线供给短期承压。航运方面，霍尔木兹海峡航运瘫痪致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求成交活跃。
核心观点
①两会持续聚焦新质生产力发展，低空经济与Robotaxi等主题赛道具有趋势性投资机会。2026年政府工作报告明确提出要因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。两会期间，多家车企负责人围绕自动驾驶立法、低空经济发展、绿色能源升级、高质量“出海”等核心议题建言献策。②迅起科技V1000混动eVTOL正式亮相，千公里级航程打开城际低空应用空间。武汉迅起科技正式展示V1000货运款eVTOL、披露其为国内首款获得民航局TC受理的大型混动eVTOL、并同步推进V1000A载人机总装后调试及首飞准备。③京东物流2025年收入突破2171亿元，JoyExpress品牌落地欧洲中东核心市场。3月5日，京东物流发布2025年年度业绩公告，公司2025年总收入达到2171.47亿元，同比增长18.8%，毛利为197.68亿元，同比增长5.7%，经调整后净利润达77.1亿元。④中国往返中东航班恢复显著分化，中东地区国际航线供给短期承压。据航班管家DAST监测，在局势影响下，中国往返阿联酋、沙特、卡塔尔三国的航班恢复明显失衡、执行班次大幅收缩、运力加速向少数航司集中。⑤霍尔木兹海峡航运瘫痪致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求成交活跃。3月5日，据上海航运交易所，中国进口原油综合指数（CTFI）报6906.71点，较2月26日上涨84.5%，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS464.74，较2月26日上涨117.81%，TCE平均35.75万美元/天；西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）报WS261.20，上涨39.11%，TCE平均28.6万美元/天。
行业高频动态数据跟踪：
①航空物流：波罗的海空运价格指数环比下降，同比下降。②航运港口：内贸集运运价指数上升，干散货运价上升，油运运价上升。③快递物流：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，快递业务收入同比上升0.70%。④航空出行：2026年3月第一周国际日均执飞航班1802.86次，环比-9.53%，同比+8.95%。⑤公路铁路：2月23日—3月1日，全国高速公路货车通行3271.7万辆，环比增长229.69%。⑥交通新业态：2025年Q4，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7pct。
投资建议：
1、两会政府报告明确提出因地制宜发展新质生产力背景下，建议关重点关注低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。
2、关注中东局势演变下油运、干散运及集运等航运板块机会。
3、推荐快递物流拓展国际市场投资机会，动态关注国内快递价格反内卷进程。
4、关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。
5、关注高速铁路和高速公路板块投资机会。
6、动态把握航空出行板块投资机会。
风险提示：
航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。
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《宏观和大类资产配置周报-本周沪深300指数下跌1.07%》
报告摘要
要闻：十四届全国人大四次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5.0%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2.0%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。
经济数据：受春节假期等因素影响，中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，上升0.1个百分点。
资产表现回顾
本周沪深300指数下跌1.07%，沪深300股指期货下跌1.24%；焦煤期货本周上涨2.26%，铁矿石主力合约本周上涨2.54%；余额宝7天年化收益率仍为1.00%，与上周持平；十年国债收益率上行1BP至1.78%，活跃十年国债期货本周上涨0.14%。
资产配置建议
3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。（下文简称“报告”）。
报告提出，2026年经济发展主要预期目标是：国内生产总值增长4.5-5%，并特别要求“在实际工作中努力争取更好结果”；粮食产量1.4万亿斤左右，与2025年目标持平。2026年城镇调查失业率目标仍设为5.5%，与2025年持平。值得一提的是，2026年1月，中国CPI累计同比增速仅为0.2%，国内通胀仍显不足。报告再次将2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，与2025年持平，并指出2026年“将通过改善总供求关系”，“推动价格总水平由负转正”，推动物价合理回升或仍是年内经济发展的重要任务。
本周我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币
风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。
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责任编辑：江钰涵
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